상하이선물거래소 원유선물 상장의 의미와 우리의 대응

WTI 선물의 거래량은 2000년대 들어서 비약적으로 증가하였다. 1995년 월평균 2백만 계약 수준이던 거래량은 2004년 4백만 계약을 넘어섰고, 2007년 1천만 계약, 2010년 14백만 계약을 각각 돌파했다. 1995~2010년 동안 거래량은 연평균 15% 증가하였고, 특히 2007~2010년 동안에는 증가율이 연 27%에 달하였다. 유가가 박스권에 머물렀던 2012~2014년에는 월평균 거래량이 1,200만 계약 내외에서 정체되었으나 유가가 큰 폭으로 하락하기 시작한 2015년에는 1,685만 계약으로 사상 최고치를 경신하였다. 이는 일평균 약 80만 계약, 배럴로 환산하면 8억 배럴로 2015년 세계 석유 수요의 8~9배에 이른다. WTI 선물의 미결제약정(open interest)도 크게 증가했다. CFTC (Commodity Futures Trading Commission) 자료에 따르면, 미결제약정은 1995년 말 34만 계약에 불과했으나 2004년부터 빠르게 늘어나며 2007년 9월 154만 계약을 기록하였고, 글로벌 금융위기가 발생했던 2008~2009년 잠시 감소세를 나타낸 후 다시 증가하여 2013년 8월 13일에는 사상 최고치인 193만 계약으로 늘어났다. 거래소를 통하지 않는 파생상품 거래를 장외거래라 하며, 여기에는 선도(forwards), 장외옵션, 스왑(swap) 등이 있다. 선도거래는 장래 특정 시점에서 원유 인수도를 약속한다는 점에서 선물거래와 유사하지만 거래조건이 표준화되어 있지 않고 거래 쌍방 간의 합의에 의해 계약이 체결된다는 점 등에서 차이가 있다. 또한 선물거래가 실물인수도 비율이 매우 낮은 반면 선도거래에서는 일반적으로 실물거래를 수반한다. 다만 선도거래는 거래소라는 계약보증 기관이 개입하지 않는 당사자간 사적 계약이기 때문에 거래상대방 위험이 매우 크다. 장외스왑은 서로 다른 현금흐름(cash flow)을 교환하는 거래로 실물 인수도는 수반되지 않는다. 판매자와 구매자는 고정가격과 변동가격을 교환함으로써 상호 이익을 확보할 수 있으며, 거래 쌍방은 선도거래와 마찬가지로 계약조건을 자유롭게 결정할 수 있다. 스왑은 선물에 비해 가격변동 리스크에 대한 헤지 기능이 더 뛰어나 시장참여자들이 선호하는 금융상품이다. 다만 장외거래의 특성상 거래상대방이 계약을 이행하지 않을 위험이 존재한다. 투기거래의 일종으로 가격이 비슷하게 움직이는 서로 다른 두 개의 선물계약을 동시에 사고 파는 거래이다. 동일한 품목에 대해 근월물 매수(매도)/원월물 매도(매수) 포지션을 취할 경우 월물 간 스프레드거래라 하고, 품목이 다른 경우에는 상품 간 스프레드거래라 한다. 월물 간 스프레드거래는 만기가 다른 계약들의 가격 변동폭이 서로 다르다는 점에 착안하여 포지션을 구축하는 거래로 손익의 결정은 거래 시의 월물간 가격 차이(스프레드)가 종료 시에 얼마만큼 변화하느냐에 따라 결정된다. 일반 투기거래에 비해 상대적으로 위험이 낮은 투자전략이다. 상품 간 스프레드거래는 기초자산이 다름에도 불구하고 두 자산의 가격 움직임이 상관관계를 지니는 경우 가능하다. 예를 들면 유가와 금 가격은 미국 달러화 및 인플레이션의 영향을 많이 받기 때문에 유사한 방향으로 움직이는 경향이 있고, 이러한 경향을 잘 활용하면 비교적 낮은 위험을 부담하고 이익을 거둘 수 있다. 거래시간은 뉴욕 기준으로 일요일 오후 6시부터 금요일 오후 5시까지이며, 매일 오후 5시부터 1시간 동안 휴장한다. 토요일과 일요일을 제외한 일일 거래시간은 23시간으로 거의 종일 거래시스템을 갖추고 있다. 거래방식은 공개호가방식과 CME Globex를 통한 전자거래 방식이 병용되어 오다 2014년 7월 공개호가방식이 폐지된 이후에는 전자거래로 모든 거래가 이루어진다. 거래되는 월물, 즉 인수도 월물은 당해 연도와 그 다음 5년 동안은 매월물이, 그 다음 9년까지는 6월물과 12월물이 상장되어 거래된다. 매년 12월물이 만기되면 그 다음 해당 연도의 12개 월물이 신규 월물로 추가된다. 각 월물의 만기는 매월 25일의 3영업일 전이며, 정산가(종가)는 뉴욕 기준 오후 2시 28분에서 30분 사이에 거래된 거래량을 가중평균하여 결정된다. 미주지역 기준원유이자 대표적 저유황 경질유인 WTI를 기초자산(underlying asset)으로 한다. WTI 선물계약은 만기일까지 포지션을 보유하면 실물 인수도 의무가 발생하는데, 인수도 대상 유종에는 WTI 뿐만 아니라 Low Sweet Mix, New Mexican Sweet, North Texas Sweet 등 품질 조건이 충족되는 유종도 포함된다. 영국 브렌트유, 나이지리아 Bonny Light, 콜롬비아 Cusiana 등 수입원유로도 인수도가 가능하다. 인수도는 오클라호마주 쿠싱(Cushing)에서 이루어지며, 따라서 이곳의 재고 동향은 WTI 가격에 큰 영향을 미친다. 미국에는 WTI 외에 지역별로 기준원유의 역할을 수행하는 유종이 존재하는데 루이지애나 경질유는 걸프연안 경질유의 기준원유이며, Mars와 Poseidon 등은 중질유의 기준원유 역할을 한다. 기준원유인 마커원유는 유동성이 풍부하고 가격결정 과정이 투명해 시장에서 거부감 없이 받아들일 수 있어야 한다. 마커원유의 가격은 일반적으로 현물시장 가격으로 인식되며, 실물거래뿐만 아니라 파생 상품 가격의 정산, 정부의 세금 계산 등 다양한 목적으로 활용된다. 마커원유는 지역(시장)별로 구분되는데 미국시장은 WTI, 유럽시장은 브렌트유, 아시아시장은 중동의 두바이유가 그 기능을 담당하여, 이들을 3대 마커원유로 꼽는다. 이들 유종은 생산량이 많지 않다는 단점이 있으나 현물시장이나 선물시장이 발달되어 있어 오랫동안 해당 지역에서 다른 유종들의 가격지표 역할을 해오고 있다. 최근에는 3대 마커원유 외에도 다양한 유종의 가격이 가격지표로 활용되고 있다. 2010년 이후 사우디와 쿠웨이트, 이라크는 미국으로 수출하는 원유의 기준가격으로 WTI 대신 Argus Sour Crude Index(ASCI)를 사용하며, 멕시코는 미국에 수출하는 원유의 경우 West Texas Sour(WTS), Louisiana Light Sweet(LLS), Dated Brent, High Sulfur Fuel Oil(HSFO) 4개 유종의 가격을 종합하여 가격을 결정한다. 유럽 및 아프리카 판매원유의 기준원유인 북해산 브렌트를 기초자산으로 한다. 브렌트 선물은 WTI 선물과 달리 현금결제를 기본으로 하지만 거래 당사자가 합의할 경우 실물 인수도도 가능하다. 브렌트는 북해에서 생산되는 여러 유종을 대표하는 기준유종이다. 그러나 1980년대 중반부터 생산량이 감소하면서 가격의 왜곡 및 조작 가능성이 대두되었고, 이에 플랫츠(Platts) 등 가격정보업체(가격공시 기관)들은 1990년부터 Ninian 유종을 편입시켜 이 문제를 해결하려 하였다. 하지만 그 이후에도 생산량 감소가 이어지면서 2002년 Forties, Oseberg 유종을 편입시켰고, 2007년에는 Ekofisk가 추가되었다. 이에 따라 브렌트는 구성된 각 유종의 알파벳 앞 글자를 따서 BFOE라고도 불린다. BFOE는 현물시장과 기간계약시장에서 활발히 거래가 되었으나 2007년 이후 생산량 감소 문제가 다시 제기되었고, 벤치마크원유로서의 적절성 여부가 아직까지도 논란이 되고 있다.