에너지 시장구조와 금융시장 간의 상호작용과 영향

원유는 오랜 기간 안정적인 보관과 운송이 용이한 까닭에 국제적인 거래가 활발히 일어나는 상품이다. 원유 및 석유제품의 저장은 공급량과 수요량이 균형을 이루는 데 중요한 역할을 하며 원유 순수입국은 원유 저장을 통해 가격 협상력을 보유하고 있다. 예컨대 상황에 따라서는 비축된 원유를 시장에 내놓아 가격을 인위적으로 떨어뜨려 공급자의 영향력을 약화시킬 수 있다. 이러한 원유 및 석유제품 저장시설에는 크게 정유소 저장소(탱크), 탱크 터미널, 파이프라인 연결 저장소, 바지선, 유조선, 벙커 등이 있다. 이 중 탱크 터미널은 대부분 독립된 형태의 회사가 운영, 여러 트레이딩 회사와 계약을 맺고 제품에 대한 저장 및 품질관리를 담당하는 서비스를 제공하고 있다. 이러한 탱크 터미널 회사로는 Vopak, Oiltanking, Odfjell 등이 있다. 에너지 상품은 파이프라인, 선박, 트럭, 철도 등으로 운송된다. 거래자가 운송사와 계약을 맺고 상품 운송을 맡기는 것이 일반적이나 Shell, Chevron 등 규모가 큰 회사의 경우는 회사 자체의 선박을 운영하는 등 자체 운송 시스템을 구비하기도 한다. 해상운송은 특히 상품의 운송에서 중요한 부분을 차지한다. 상품의 시장가격은 통상적으로 운송비용을 포함하지 않는 FOB(Free on board)가격으로 결정되지만 운송비용과 보험료를 구매자가 부담하는 방식 등 다양한 방법이 존재한다. 이러한 국제 선박운송에 있어 계약조건에 관련된 용어는 통상적으로 국제상공회의소(International Chamber of Commerce, 이하 ICC)의 정의에 기반을 두고 있다. 운송시장은 취급하는 상품과 세부 운송수단별로 다시 구분이 된다. 상품은 크게 유손화물(wet cargo), 건화물(dry cargo), 두 가지 화물을 동시에 운송할 수 있는 선박으로 분류가 가능하다. 유손화물을 운반하는 탱커류는 운송하는 제품에 따라 원유, 화학제품, LNG, 석유제품을 운송하는 선박으로 구분이 되며 건화물 운송에 사용하는 선박은 벌크선, 컨테이너선으로 나뉜다. 원유 시장 구조는 몇 번의 변화를 거쳐 왔으며 1980년대 말 원유 고시 가격 제도가 폐지되고 시장기반의 가격결정 방식이 도입된 후에도 지속적으로 변화를 거쳐 왔다. 오늘날 원유 현물의 가격 결정방식은 금융 및 실물 거래의 복잡한 구조 속에서 결정되며, 거래소에서 거래되는 상품 가격의 조합으로 도출되거나 가격공시기관(PRAs)에 의해 평가된 가격으로 결정된다. 즉, 국제유가는 ‘실물시장과 파생상품시장’ 간, ‘거래 지역 및 유종’ 간의 밀접한 연계관계 속에서 결정되는데, 표준화된 가격이 존재하지 않는 상황에서는 특히 가격공시기관의 역할이 더욱 중요해진다 할 수 있다. 원유는 전 세계적으로 몇 개의 주요 지역(북해, 러시아-카스피해 지역, 지중해, 서아프리카, 중동, 아시아-태평양 지역, 북남미)에서 생산되고 이렇게 생산된 원유는 가격평가기관에 의해 평가된다. Brent 블렌드 (ICE에서 거래), West Texas Intermediate (WTI, NYMEX에서 거래), Dubai(오만원유 계약, DME에서 거래) 3개의 선물가격이 원유의 기준가격으로 받아들여지고 있으며, 각각의 가격은 서로 다른 지역의 현물거래를 위한 것이라고 할 수 있다. 시장 점유율과는 별개로 실질적으로 시장에 영향을 미치는 가격공시기관은 Platts, Argus, ICIS, APPI 등 일부에 한정되어 있다. 이 중 Platts는 1992년 Market-On-Close (이하 MOC) 평가방법론을 고안하여 아시아 지역에 처음 도입한 이후 유럽, 미국 원유(WTI, Dated Brent, Dubai, Oman) 및 제품유 시장으로 확대하였다. MOC는 장 마감 무렵 발생한 거래만을 가격 평가에 반영하는 방법론으로 변동성이 심한 시장에서 안정적인 가격정보를 제공할 수 있다는 장점이 있으나, 유동성이 부족한 시장에서는 단 몇 개의 거래가 시장가격을 결정하게 되어 왜곡이 심해질 수 있다는 단점도 있다. 반면 Argus는 하루 동안 일어나는 모든 거래의 가중평균을 준거가격으로 산정하며 비중(weight)은 거래량에 기반을 둔다. OPIS의 경우는 Rack이라는 고유한 가격체계를 가지고 있는데 이것은 매주 주중에 북미지역의 30개 기업으로부터 약 500개의 평가가격을 수집하여 목록을 구성하고 매일 업데이트를 하는 시스템을 일컫는다. 따라서 미국 연료유와 LPG 등의 제품거래는 OPIS의 가격에 기반을 둔 경우가 많다. 실물시장과 금융시장이 연계되는 채널에는 몇 가지가 있을 수 있다. 먼저 가격발견기능의 수행의 측면에서 가격공시기관 혹은 선물거래소의 역할을 예로 들 수 있다. 전 세계적으로 장외시장에서 많은 거래가 이루어지고 있으나 표준화된 계약이나 거래방식이 존재하지 않는 장외시장은 여전히 정보순환과 공개에서 불투명한 점이 존재한다. 이러한 장외시장에서의 가격발견은(특히 에너지 상품의 경우) 많은 부분 가격공시기관에 의존하게 된다. 반면 선물 거래소에서는 양과 질에 있어 명확히 정의될 수 있는 표준화된 상품을 거래한다. 통상 현물 가격이 곧 만기가 도래하는 선물(일반적으로 향후 3개월까지)가격에 기초하고 있는 까닭에 선물거래소의 기능이 활발해지면 실물거래 가격결정에 대한 영향력도 커진다고 할 수 있다. 거래에 유동성을 제공하는 금융기관의 역할 또한 금융시스템이 실물시장에 영향을 미치는 경로를 제공하는 것이라 할 수 있으며 나아가 이러한 금융기관들은 실물 상품을 기초자산으로 하는 다양한 금융상품을 설계하고 시장화하여 실물자산의 거래량 증가를 초래하기도 한다. 생산 측면의 변화에 더해 서로 다른 시장 간의 연계와 구조의 변동으로 인한 변화도 목격되었던바, 상품시장과 금융시스템 간의 상호작용 증가가 그 대표적인 예라고 할 수 있다. 지난 10년 간 이와 관련된 일련의 변화들의 일부 특성은 “금융화(financialization)”라고 정의되어 연구의 대상이 되기도 하였다. 금융화는 실물시장에서 금융투자가들의 투자 동기 및 역할이 커지는 것을 의미하며, 이러한 상황은 전산화 등으로 인해 낮아진 금융비용과 실물자산 외의 다른 금융자산의 수익률 하락에 의한 실물자산에 대한 투자 증가에 기인한다. 이는 다시 거래에서 발생하는 위험을 회피하는 수단을 제공하며 실물 거래자들의 금융시장에 대한 노출을 증가시키는 쪽으로 작용하였다. 결과적으로 상품 수익은 순수 금융자산 수익과 점점 혼합되는 양상을 보이게 되었다. 이에 따라 전통적으로 반대되는 주기를 나타냈던 두 자산의 수익률은 근래 들어 경기변화에 따라 동일한 방향으로 움직이는 경향이 강해졌다. 현황에서 언급한 바와 같이 싱가포르를 비롯한 인근 아시아 지역 국가들은 석유 및 석유제품의 아시아 지역 거래를 보다 많이 유치하려는 노력을 하고 있다. 트레이딩 기반의 조성은 관련 정제, 저장, 물류 인프라의 확충으로 시작해 가격결정기능의 보강, 거래소와 청산소 등의 확충을 통한 금융상품 거래의 활성화로 이어진다고 할 수 있다. 금융기관 및 시장의 역할은 관련 시설 확충을 위한 투자 및 대출, 가격결정, 금융상품의 개발과 거래를 포함하여 트레이딩 기반 조성의 모든 단계에 영향을 미친다고 할 수 있다. 본 연구에서는 이러한 금융시장 요건이 우리나라 인근의 아시아 지역 항만 및 미국 멕시코 만 연안과 항만의 월간 원유 도입 물량에 미치는 영향을 조사함으로써 금융시장과 실물시장과의 상호 연관관계를 분석하고자 하였다. 이에 항만이 위치한 국가의 금융시장의 발달 정도를 부문별로 지수화한 World Economic Forum과 World Bank의 지표를 활용하여 분석하였으며, 추정 결과 은행권 서비스의 발달 정도, 특히 예금은행의 자산 비중(GDP 대비)과 주식시장의 발달 정도 및 효율성이 도입물량의 증가에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다.