장외금융거래를 이용한 에너지 금융 투자에 대한 연구

에너지투자는 원유, 가스, 광물과 같은 에너지 금융상품의 거래와 생산광구, 발전소 설비 등 산업 자산에 대한 투자로 구분할 수 있다. 금융상품 투자는 거래소 혹은 장외에서의 현물거래와 선물거래 등에 의해 이루어지고 있으며, 산업 자산에 대한 투자는 신디케이트론 등 전통적인 은행 대출과 투자은행(IB)의 인수업무가 혼합된 융자 형태에 의해 이루어진다. 에너지 금융상품 및 관련 산업 투자에서는 산업 고유의 특성상 거래 목적이나 성향이 거래자별 성향에 따라 다양해서 거래비용이 높고 투자자는 거래정보가 노출되는 것을 기피하므로 장내시장보다는 장외시장(over-the-counter, OTC)에서 거래가 활발히 이루어지고 있다. 특히 최근 자원가격 변동성의 증가와 함께 리스크를 헷지하려는 움직임이 활발해지면서 장외시장을 통한 파생상품 거래에 대한 관심이 증대되고 있다. 장외파생상품은 시장에 따라 현물가격, 선물가격, 기타 지수 등을 기준 가격으로 팔며 평균가를 사용한 거래가 자주 활용되는 것이 특징이다. 파생상품은 미래의 일정 시점 또는 일정 요건을 충족할 때 행사할 수 있는 특정한 권리를 사고파는 시장이므로 주가, 환율 등의 가격 변동이나 신용위험 관리 수단을 제공한다. 국내 에너지 상품 거래 수요는 주로 환율 변동이나 상품가격 변동을 헷지하기 위해 발생한다. 본 절에서는 국내 에너지 상품 거래 현황을 파생상품시장을 중심으로 살펴본다. 현재 국내 장내 파생상품시장은 거래량 기준으로 세계 8위를 차지하고 있다. 국내 장내시장에는 주가지수, 주식, 등을 기초로 15개의 파생상품시장이 개설되어 있다. 주식기초 선물, 옵션거래가 총거래량의 90%를 차지하고 있다. 한편 장외 파생상품시장은 주로 은행 간의 거래로 이루어지고 있다. 거래 현황은 은행 거래 비중 90%, 통화선도(NDF) 72.3%, 금리스왑(IRS) 상품 21.5%의 비중을 각각 차지한다. 국내 장외 파생상품시장의 규모는 장내 파생상품시장의 27% 수준이지만 그 잔액 규모는 장내의 80배를 선회한다. 즉 국내의 장내·외 시장에서 에너지 파생상품 거래가 차지하는 비중은 작다. 우리나라의 금융 산업은 경제 발전과 더불어 크게 성장하여 온 것은 사실이나 금융시장제도가 위험인수자(risk taker) 역할로서 경험이 축적되며 발전되기보다는 주로 실물경제를 지원하는 은행 중심적 시각에서 금융지주체제로 발전되어 왔다. 그 결과 은행 과편중현상을 보여주고 있으며 금융기관 경쟁력은 저하되고 있다. 특히 고수익·위험관리 추구보다 안전성 위주의 자금 공급, 부동산 중심의 자산 운용 방식은 투자기관의 규모와 관계없이 일률적으로 적용되고 있으며 금융 투자 사업의 발전을 저해하고 있다. 그 결과 국내 은행이 에너지 사업 투자와 같이 모험이 큰 사업에 대한 자본 공급자로서의 역할을 수행할 때는 공적 금융 수단에 의존할 수밖에 없는 부작용이 초래되고 있다. 세계 금융 투자업의 발전 추세를 살펴보면, 본래 전통적인 의미 금융 투자 사업은 기업공개(IPO)와 인수합병(M&A) 등이 포함된 중개와 인수라는 역할에 국한되었으나 선진국의 금융 투자업은 점차 고위험·고수익 트레이딩, 직접투자(PI) 사업까지 확장되었다. 한편, 우리나라의 금융 투자업은 안정성 위주의 자금공급, 과다한 부채, 부동산 중신의 가계 자산 관리 위주로 성장하였으며, 사업 경영도 은행 중심으로 이루어져 왔다. 국내 금융 투자업의 발전이 부진한 원인을 살펴보면, 첫째 은행 규모, 시기와 관계없이 지나친 안전성 위주의 자산 운용을 들 수 있다. 해외 주요 투자은행들은 자산 운용 업무를 벗어나 안정성 위주의 사업부터 모험이 있는 사업까지 다양한 사업에 자기자본을 투자하여 경험을 확대하고 질적 성장을 추구한다. 반면, 국내 투자은행은 위탁매매 수수료를 주요 수입원으로 하며 안정적 자산 운용을 중심으로 양적 성장만을 추구하여 왔다. 최근 고령화가 급속히 진행되고 저금리 저성장 기조도 지속되는 가운데, 수수료 수입에 기반한 수익 기조는 한계에 봉착하였다. 최근 은행 간 심한 경쟁으로 수수료율도 점차 낮아지면서 투자은행의 수익성이 악화되고 있다. 2000년도 20%에 달하였던 증권회사 위탁매매 수수료율은 점차 낮아져서 2011년도 9%대를 유지하고 있다. 이와 같은 투자은행 간의 저가 출혈 경쟁은 궁극적으로 국내 투자은행의 역량 증대에는 도움이 되지 못하며 평판만 파괴되는 결과를 초래한다. 반면 선진국의 투자은행은 사업 조성(market making)을 중심으로 양적 성장과 질적 성장을 함께 추구하고 있다. 미국의 대표적인 상품 거래소는 시카고상품 거래소(CME)와 뉴욕상업거래소(NYMEX)를 들 수 있다. 시카고상품 거래소(CME)은 1871년에 설립되었으며 취급 품목은 농축산물, 외환, 귀금속 등인데 직접 선물을 구입하거나 또는 구입자가 계약한 선물구입계약서를 후에 적당한 가격으로 다시 매도하는 방식으로 거래가 이뤄진다. 뉴욕상업거래소는 1994년 세계 최대의 상품 거래소를 만들기 위해 코멕스(COMEX)를 합병하여 운영되었다. NYMEX에서는 원유, 휘발류 등 석유 관련 에너지상품 9종이 거래되고, CME에서는 금,은,동 등 금속 및 지수물이 거래된다. CME는 미국에서 1위, 세계에서 2위의 명성을 가진 상업거래소로서 2007년 CME와 CBOT 그리고 NYMEX의 인수 합병을 거쳐 탄생되었다. 선물, 옵션거래에서 세계 최대 규모로 다양한 금융상품을 거래하고 있다. 석유현물의 주요 거래시장으로는 미국의 걸프연안(Texas), 유럽의 ARA(Amsterdam, Rotterdam, Antwerp), 그리고 아시아의 싱가포르가 3대 오일허브로 발전하고 있다. 이 중에서도 싱가포르는 에너지 자원을 가지지 못한 자원무국에다 협소하기까지 하지만 석유물류중심지를 국가적 차원의 정책 사업으로 전략적으로 추진하여 성공한 것으로 평가받고 있다. 싱가포르의 구체적인 에너지 상품 거래 현황에 대해서는 이후에 미국과 영국의 거래 현황과 함께 언급하기로 한다. 선물거래에서 형성되는 가격은 기초자산인 현물가격을 기준으로 결정되지만 일반적으로 상품은 선물가격이 현물가격의 가격지표가 되는 경우가 많다. 한 예시로, 원유 거래에서 NYMEX의 WTI 원유 선물가격이 현물거래의 가격지표가 되고 있다. 석유 선물시장에서는, 원유거래에 금융자본이 가세하면서 지난 28년 간 세계 원유선물의 일평균거래량이 세계 석유수요의 9배 수준인 8억 배럴에 달하는 등 선물거래시장의 비약적 성장이 이루어졌다. 세계 장외시장의 에너지 거래에서는 원유와 벙커, 가스오일 등 석유제품을 구매하는 기업들의 스왑거래가 일반적이며 에너지 거래에 있어서는 싱가포르가 허브 역할을 하고 있기 때문에 우리나라를 포함한 아시아 고객들은 싱가포르 데스크를 활용하는 경우가 많다. 원유 장외파생상품시장은 다양한 상품 제공, 규제 부재 등으로 2005년 이후 급신장하여 선물 및 실물 시장 규모를 크게 상회했다. 한 예시로 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 장내 파생상품에 대한 감독 권한을 가지고 있으나 장외 파생상품에 대해서는 법적인 감독 권한을 가지고 있지 못하다. 특히 장외시장에서 헷지펀드와 스왑딜러가 원유선물시장의 성장을 주도하고 있는데 세계 최대 원유선물시장인 NYMEX는 2000년대 들어 투기자와 스왑딜러를 중심으로 크게 성장했다. NYMEX의 WTI 선물 계약 수 (옵션 포함 미결제약정수 기준) 는 2000년 초 60만 계약에서 2008년 중반 300만 계약으로 대폭 늘어났다가 세계 금융위기 당시에는 250만 계약 수준으로 감소했다.