2012년 채권금리 전망

2011년 채권금리는 펀더멘탈, 수급여건, 금리정책 등 전반적인 여건에서의 악재 부각으로 상승 출발하였다. 대내외 경제지표가 개선흐름을 이어가는 가운데 국고채 발행 정상화와 외국인 자본 규제 리스크에 따른 외국인 채권 매수세 약화, 1월 금통위에서의 기준금리 인상 등으로 총체적인 채권금리 상승 여건이 형성되었다. 그러나, 2월 금통위의 기준금리 동결을 계기로 통화정책 불확실성이 완화되는 가운데 중동 및 북아프리카 지역 정정불안으로 채권금리는 하락 반전되었다. 이후, 금리정책 리스크 완화 인식에 따른 3월 기준금리 인상 영향력 약화와 일본 대지진 사태로 인한 글로벌 경기 불확실성 부각으로 채권금리의 낙폭이 확대되었다. 2/4분기초 채권금리는 뚜렷한 모멘텀 부재로 방향성 없는 흐름을 보였지만, 대외 불확실성으로 5월 금통위에서 2개월 연속 기준금리가 동결되자 채권금리의 추가적인 강세시도가 나타났다. 2차 양적완화 종료를 앞둔 글로벌 주식시장 조정 속에 금리상승에 대비해 매도 포지션을 구축하거나 매수를 미루었던 기관들의 매수세가 장기물까지 전이됨에 따라 채권금리의 하락압력은 더욱 가중되었다. 향후 유로존 재정위기는 어떤 방향으로 전개되더라도 국내 채권금리 상승 압력을 가중시킬 것으로 예상된다. 우선 유로존 재정위기 해결 가능성에 무게가 실릴 경우, 대외 불확실성에 기댄 안전자산 선호가 크게 약화될 것이므로 채권금리 상승압력이 가중될 것이다. 무엇보다 2011년 10월 유럽연합 정상회의에서 유럽은행들에게 2012년 6월까지 요구한 핵심자본비율 9% 조건을 충족시키는 과정에서 국내 채권금리 상승이 불가피하다는 점이 우려된다. 이는 유럽은행들의 자금조달 비용 증가로 금융시장에서의 정상적인 자금조달이 쉽지 않을 것이므로 보유자산 매각과정에서 한국 채권시장을 포함한 신흥국 자본시장에서의 자금 유출이 예상되기 때문이다. 아울러, 유럽은행들의 부채축소가 진행될 경우 서유럽 국가에 대한 의존도가 높은 동유럽 국가들의 급격한 신용경색이 우려되는 가운데 서유럽 국가들의 높은 PIIGS (포르투갈, 아일랜드, 이탈리아, 그리스, 스페인) 익스포저를 감안할 때 신용경색의 연쇄작용이 심화될 것으로 예상된다. 셋째, 외환시장에 연동한 스왑시장 불안 가능성이 크다. 2012년 외환시장에서는 완만한 원화절상이 예상되나, 유로존 재정위기 이슈와 관련된 대외 불확실성에 따른 외환시장 변동성 확대는 불가피할 것으로 보인다. 외환시장 불안이 심화될 경우에는 스왑시장에서의 외국인 이탈을 자극하여 채권금리 상승이 나타날 수 있다는 점이 부담스럽다. 즉, CRS pay 포지션과 IRS pay 포지션의 평가손실 증가로 이들 포지션이 청산되는 과정에서 채권금리 약세가 불가피하며, 손절이 손절을 유도하는 장세가 형성될 경우 예상보다 채권금리 변동성이 크게 나타날 수 있다는 점에 유의해야 할 것이다. 넷째, 기준금리 정상화는 지속될 것이다. 올해와 내년 한국경제 성장률을 각각 3.8%, 4.2%를 전제로 GDP갭을 산출한 결과, 2010년 상반기부터 2011년 상반기까지 GDP갭 확대추세가 미약하게 형성된 이후, 2011년 하반기부터 재차 강화되는 것으로 나타났다. 따라서 2012년에도 수요인플레이션 압력을 제어하기 위한 기준금리 정상화는 지속될 전망이다. 2012년 외환시장에서는 완만한 원화절상이 예상되나, 유로존 재정위기 이슈와 관련된 대외 불확실성에 따른 외환시장 변동성 확대는 불가피할 것으로 보인다. 따라서 외환시장 불안이 스왑시장과 연계된 채권매수 포지션 청산으로 이어질 가능성에 유의할 필요가 있다. 일반적으로 통화스왑시장에서 외국인 투자자는 CRS pay 포지션으로 계약기간 중 CRS금리를 지급하고 Libor 금리를 수취하게 되며, 수취한 원화원금으로 국내 채권을 매입하여 국내 국채수익률-CRS금리 차익을 실현하게 된다. 그러나, 원화약세가 심화될 경우 CRS금리 하락으로 인한 국채-CRS간 스프레드 확대로 기존 차익거래의 평가손실 증가가 나타날 것이므로 반대매매를 통한 조기 손절매 가능성이 크다. 아울러, 외인투자자는 국내 단기 자금시장에서 CD발행으로 자금을 조달하여 국채를 매입한 뒤에 IRS pay 계약을 체결하여 자기자본 없이 무위험 차익을 실현하기도 한다. 그러나, CRS금리 하락이 지속될 경우, IRS 금리 하락 및 채권금리 상승이 나타나 금리스왑을 통한 무위험 차익거래 포지션이 청산될 가능성이 높다는 점에 유의해야 할 것이다.