장외금융거래를 이용한 에너지 금융 투자에 대한 연구

2010년 도입된 미국 Dodd-Frank 법에서는 미국 내 장외거래파생상품시장의 투명성과 안정성을 규제하고 있다. Dodd-Frank 법은 표준화된 파생상품의 경우 의무적으로 스왑 체결 시설을 통하여 거래하게 함으로서 시장 투명성에 영향을 주었으며, 이외에도 데이터 보관소를 통하여 모든 거래 정보를 규제기관에 공개하는 제도, 거래량에 대하여 일부 종합적인 정보를 대중에게 공개하는 제도, 표준화된 파생상품의 계약 가격을 대중에게 공개하는 제도 등을 의무화하고 있다. 세계금융위기 이후 더욱 강조되고 있는 거래정보 공개 제도의 정책적 효과 분석은 TRACE 자료를 이용하여 실증적 분석이 가능하다. 예컨대 Bissembinder, Maxwell and Venkataraman(2006)의 연구는 TRACE를 사용하여 채권 시장에서 거래 후 가격 투명도가 가지는 시사점에 대해 실증 자료를 분석하였다. 분석 결과, 정보 공개 제도 도입에 따라 시장유동성이 감소할 것이라는 일부의 우려와는 달리 TRACE가 도입되기 전 정보 공개 효과는 오히려 시장유동성을 증대시킨 것으로 나왔다. 2000년대 들어오며 딜러에 기반을 둔 장외시장들 중 특히 브로커들이 적극적으로 활동하는 시장에서는 최근 견적이 도출되었거나 협상 되었던 가격들 중에서 일부 정보를 Reuters, Bloomberg, MarkitPartners 등의 전자 매체를 통해 시장참가자에게 공개하는 경우가 많다. 특히 2002년 이후 미국 정책당국은 장외시장에서 회사채와 지방정부채 등의 거래 계약이 발생하면 곧 해당 계약에 대한 거의 모든 기록을 공개함으로서 거래 후 가격 투명성을 확보하도록 지시한다. 미국 내 상당수 채권시장에서 거래 후 가격 보고는 거래 보고준수엔진(Trade Reporting and Compliance Engine, TRACE)을 통해 이루어지는데, 이 TRACE는 거래 회의록과 더불어 각 계약의 가격을 제공한다. 거래 규모가 명시된 기준보다 작을 경우 TRACE에서는 거래량을 보고하며, 그렇지 않은 경우 TRACE에서는 거래량이 기준 이상이었다고 보고한다. TRACE 시스템은 “Trade Reporting and Compliance Engine”의 약자로 FINRA에 의해 발전된 프로그램이다. FINRA(Financial Industry Regulatory Authority)는 증권 거래의 공정한 운영을 통하여 미국의 투자자를 보호하기 위해 의회에서 지정한 독립적이며 비영리기관이다. TRACE는 실행 가능한 모든 채권의 장외거래와 관련된 사항을 의무적으로 보고하도록 하는 프로그램이며 특정 채권을 거래하는 FINRA 회원의 브로커들은 증권거래소법에 의해서 그들의 거래를 투명하게 보고하여야 한다. 이 법은 채권 시장에서 거래투명성을 제고하여 왔다. 2002년 TRACE는 법안 승인에 따라 시범적으로 시행되었으며 2004년 이후 본격적으로 시행되었다. 거래가 TRACE 시스템에 입력되면 control date와 control number로 거래를 식별하기 위해서 부여받고, 그 거래 상태를 나타내기 위해 상태(status)가 부여된다. 거래가 시스템에 착수되면 TRACE는 거래 정보, RP에 대한 적절한 답신 메시지와 거래의 상대방에게 보내는 Allege 메시지가 유효하게 할 것이다. 참가자들은 TRACE가 부여한 control date와 control number의 조합을 활용해 계속된 거래 기록 수정 작업을 위해서 TRACE 시스템과 교류를 할 것이다. 참가자들은 또한 그들 고유의 reference numbers(Client Trade Identifier)를 TRACE Control Date와 함께 사용하면서 수정하기도 한다. 증권화 상품의 거래 기록은 영업이후 20일 동안 TRACE 시스템에서 보유되고 추가적인 거래 경영 과정(취소 혹은 수정)이 가능하다. 장외시장의 정보 공개 효과에 대한 대표적인 연구는 TRACE 시스템의 정보 공개 효과를 분석한 Bissembinder, Maxwell and Venkataraman(2006)이다. Bissembinder 외(2006)는 2004년 미국 채권 시장에 TRACE 시스템이 도입된 이후 장외거래 비용이 50% 감소하였다고 주장하였다. Bissembinder 외(2006)를 벗어나서 본 보고서에서는 채권 시장의 TRACE의 정보 공개 효과가 또 다른 장외시장인 신디케이트론 시장의 이자 스프레드에 미치는 영향을 살펴본다. 즉, TRACE의 정보 공개 효과를 살펴보는 동시에 두 가지 유형의 장외시장 간 연계성을 살펴본다. 금융시장 간 연계성을 살펴본 연구로는 Allen, Gottesman and Peng(2012)을 들 수 있다. 이들의 연구에 따르면 금융 중재자라고 정의되는 이중시장조성자(dual market Maker)는 동시에 자본시장조성자(equity market maker)의 역할뿐만 아니라 은행 신디케이트론의 주간사의 역할을 하는 것을 말하는데 그들은 자본 시장과 신디케이트론 은행 시장 둘 다에서 가장 정보가 많고 활발한 참여자이다. 에너지 사업과 같이 시장참여자 간의 정보비대칭성이 큰 투자거래가 장외시장을 통해 활성화되기 위해서는 금융기관과 사업투자가 간의 이해의 간극을 좁히고 양측 모두에게 신뢰감을 줄 수 있는 매치메이커(match maker)를 참여시켜서 거래비용을 줄이는 전략이 필요하다. 물론 국내 투자은행을 매치메이커로 활용하는 방안이 바람직하겠으나 투자은행들이 아직 이 역할을 수행하기 위한 충분한 역량이 되지 못하므로 본고에서는 골드만삭스, JP 모건과 같은 국제적으로 명성이 있는 국제투자은행의 네트워크를 활용하여 장외거래 비용을 줄이는 동시에 국내 투자은행의 역량도 키우는 전략을 정책 방안으로 제시한다. 먼저 명성이 있는 투자은행을 네트워크로 활용할 때의 혜택과 그에 따른 비용적인 측면을 살펴본 후 활용할 수 있는 전략 방안을 살펴본다. 국제적으로 명성이 있는 투자은행들은 에너지 사업 투자 또는 위험헷지를 위한 상품 거래에 있어서 유리한 장점이 있다. 먼저, 발전소 사업이나 자원 개발 사업과 같이 일반 투자자가 섣불리 접근 못하는 장기간·고위험 사업 투자에 관해서 이들은 이미 충분한 경험과 지식을 보유하고 있다. 따라서 이들이 사업 투자를 위한 신디케이트론을 구성할 때 주간사은행(lead arranger)으로 참여한다는 사실만으로도 이미 다른 투자자에게는 좋은 신호가 되며 우수한 투자자들을 끌어 모아 필요한 금융재원을 조성할 수 있다. 특히, 에너지 관련 사업에서 주간사은행으로 활약하는 국제투자은행은 금융기관으로서의 역량 이외에도 기술, 공학적인 관점에서 사업을 평가할 수 있는 역량뿐만 아니라 실제 사업 운영 경험도 갖고 있다.