금리 스프레드의 경제 예측력에 관한 비교 연구: 스프레드 구간과 금융위기 전후 분석을 중심으로 document_id A220623132736

본 연구는 우리나라의 최근 자료를 이용하여 금리 스프레드의 실물경제 및 금융시장 예측력에 대해 살펴보았다. 이를 위해 기간스프레드와 신용스프레드가 GDP, KOSPI 및 경기불황 예측에 유의한 설명력을 갖는지다양한 구간을 선정하여 시차회귀분석과 프로빗 모형을 이용하여 분석하였다. 또한, 전체 분석 기간을 금융위기를 중심으로 이전과 이후로 나누어 각 기간별 어떤 분석결과가 나오는지 조사하였다. 실증분석결과, 금리정보가 실물경제에 대한 예측력을 갖는 것으로 조사되었다. 전체분석기간을 금융위기 전, 후로 나누어 살펴본결과 GDP, KOSPI의 예측력분석에 있어 기간스프레드의 경우 금융위기를 거치면서 선행적 예측력이 있는장단기 스프레드 구간이 변화되었다. 신용스프레드의 경우도 회사채와 국고채의 수익률 차이에 대한 설명계수가 GDP, KOSPI에 대해 양(+), 불황 여부와 음(-)의 기울기를 나타내는 등 위기 이전의 상관관계와 다른 모습을보였다. 분석의 기준이 되었던 국고채금리를 이자율스왑금리로 바꾸어 비교한 결과 금융위기 이후에는 국고채금리스프레드 예측력이 기간 및 신용스프레드 모두 더 우수하게 나타났다. 이자율스왑시장이 금융선진국에서일찍 발달되었던 바 이는 금융위기를 거치면서 국고채 시장이 좀 더 유동성이나 가격 변동성 면에서 선진국형으로 발전되었다는 시사점을 제시한다. 금리 수준은 자본의 한계 생산성을 반영하고 장기금리는 미래 금리에 대한 전망을 반영하므로 장단기 금리차는 현재와 미래 자본의 한계 생산성 차이를 반영하며 이는 미래 경제에 대한 전망을 내포하고 있는 것으로 해석할 수 있다. 신용스프레드도 미래 경제에 대한 예측력을 보유하고 있는데, 채권발행자의 신용도는 발행자의 미래실적에 대한 전망을 반영하는 바, 전반적인 신용스프레드 수준은 기업의 미래실적 즉, 미래 경제에 대한 전망을 보여주는 것으로 이해할 수 있다.향후 경제 상황이 침체 지속인가 회복인가 논란이 많은 가운데 정책당국의 저금리 기조 유지로 투자 측면에서의 채권시장 중요성이 부각됨과 동시에 금리정보가 실물경제에 대해 가지는 예측력에 대해 어느 때보다도 관심이 집중되고 있다. 본 연구는 우리나라의 최근 자료를 이용하여 금리 스프레드의 실물경제 예측력에 대해 살펴보았다. 기간스프레드와 신용스프레드가 경기 성장변수인 GDP, KOSPI 및 경기불황 예측에 유의한 설명력을 갖는지 다양한 구간을 선정하여 시차회귀분석과 프로빗 모형을 이용하여 분석하였다. 전체기간에 대해서 기간스프레드와 신용스프레드의 예측력에 대해 살펴본 결과 GDP, KOSPI 모두 기간스프레드의 예측력이 있는 것으로 나타났으며, GDP는 TSP3, KOSPI는 TSP1의 예측력이 높았다. 신용스프레드의 경우 KOSPI에 대해서는 선행적 예측력이 없으며, GDP만 CSP, CSP1 모두 2개월 시차 모형의 설명력이 높게 나타남으로써 GDP에 대한 신용스프레드의 예측력이 있음을 보여주었다. 불황 여부와 관련하여 기간스프레드는 선행적 예측력이 없고, 신용스프레드의 경우 CSP, CSP1 모두 2개월 시차 모형의 설명력이 가장 높게 나타남으로써 불황 여부에 대한 신용스프레드의 예측력이 존재함을 확인하였다. 전체기간을 금융위기를 중심으로 세 구간으로 분류해서 비교 분석한 결과 GDP, KOSPI의 예측력 분석에 있어 기간스프레드의 경우 금융위기를 거치면서 선행적 예측력이 있는 장단기 스프레드 구간이 변화되었다. 신용스프레드의 경우도 회사채와 국고채의 수익률 차이에 대한 설명계수가 GDP, KOSPI에 대해 양, 불황 여부와 음의 기울기를 나타내는 등 위기 이전의 상관관계와 다른 모습을 보였다. 분석의 기준이 되었던 국고채금리를 이자율스왑금리로 바꾸어 비교한 결과 금융위기 전이나 금융위기 때까지는 이자율스왑금리의 기간스프레드 예측력이 통계적으로 보다 유의미한 모습을 보이고 있으나 금융위기 이후에는 국고채금리 스프레드의 통계적 유의성 및 예측력이 나은 모습을 나타냈다. 신용스프레드의 경우에도 전체구간분석과는 달리 금융위기를 지나면서 국고채 금리스프레드의 예측력이 향상된 모습으로 관찰되었다. 이자율스왑금리시장이 금융선진국에서 더 일찍 발달되었던 바 금융위기를 거치면서 우리나라 국고채 시장이 유동성이나 가격의 변동성 면에서 선진국형으로 발전되었음을 보여주는 한 단면이라고 볼 수 있다. 국고채금리 스프레드의 분석결과와 동일하게 이자율스왑금리 스프레드에서도 기간스프레드 구간에 있어 금융위기를 지나면서 장단기 스프레드 구간의 변화를 발견할 수 있으며 국고채금리 스프레드 분석과 유사한 원인으로 해석된다. 우리나라의 최근 자료를 이용하여 금리 스프레드의 다양한 구간을 통한 실물경제 예측력에 대해 살펴보았으며 기존의 연구와 달리 (1) 기간 및 신용스프레드의 양자를 분석대상으로 (2) GDP, 불황여부와 주식시장 지표까지 포함하여 금리 스프레드의 예측력을 보다 포괄적으로 평가하고 (3) 금융위기 전후 변화를 통해 경제위기국면 전후의 변화에 대한 시사점을 제시함으로써 명확한 차별점과 의의가 존재한다. 본 연구는 다음과 같은 기업경영 특히 금융기관에 대해 실무적 의의와 시사점을 가진다. 첫째, 금융위기를 거치면서 장단기 스프레드 구간 선정의 변화가 있으며 그에 따른 실물경제 예측력의 차이가 있음을 파악하였다. 이를 토대로 현재 경기선행지수 구성항목에 포함되어있는 장단기 스프레드에 대한 새로운 조정이 필요해 보인다. 둘째, 신용스프레드에 있어서 회사채 신용등급의 차별화를 통해서 신용스프레드의 두 구간 선정을 통한 실물경제 예측력을 살펴보았으며, GDP와 불황 여부에 대한 예측력을 가지고 있음을 확인할 수 있었다. 특히, 불황 여부에 대해서는 기간스프레드보다 선행적 예측력에 있어 신용스프레드가 더 뛰어난 결과를 보여 향후 불황관련 경기예측에 있어서 신용스프레드의 활용도를 높여야 함을 나타내고 있다. 셋째, 금융위기를 거치면서 신용스프레드와 경기 상황에서 이론적인 상관관계와 반대되는 패턴을 발견하였다. 이는 금융위기를 거치면서 국내채권시장에서는 경기둔화에 따른 국고채금리 하락에도 불구하고 신용스프레드는 금리방향성과 같이 축소된 결과이다. 이에 따라 향후 경기침체기에 회사채의 금리메리트가 부각되는가, 회사채펀더멘털 우려감이 증대되는가에 따라 경기상황관련 신용스프레드의 변화에 대한 해석이 달라져야 할 것으로 보인다. 넷째, 분석의 기준이 되었던 국고채금리를 이자율스왑금리로 바꾸어 비교한 결과 금융위기 전후로 세분화한 분석에서는 국고채금리 스프레드의 통계적 유의성 및 예측력이 나은 모습을 보였으며, 신용스프레드의 경우에도 금융위기를 지나면서 국고채금리 스프레드의 예측력이 보다 우수하게 분석되었다. 이는 이자율스왑금리시장이 금융 선진국에서 일찍 발달되었던 점을 고려했을 때 금융위기를 거치면서 우리나라 국고채 시장이 유동성이나 가격의 변동성 면에서 선진국형으로 발전되었다는 경제적 시사점을 제시한다.