전통적 거시환율모형의 한계와 미시구조 접근법의 필요성 및 한국 외환시장의 발전 현황 doc_id CNTS-00049616563_1

1973년 브레튼우즈 통화체제의 붕괴와 함께 주요 선진국이 고정환율제에서 변동환율제로 이행한 이후 환율결정이론은 Dornbusch(1976) 및 Frankel(1976)의 통화론적 접근법, Branson(1978) 및 Frankel(1980)의 포트폴리오 균형접근법 등 자산시장 접근법(asset market approach)이 주도하여 왔다. 그러나 Meese & Rogoff(1983)는 실증분석을 통해 전통적인 거시환율모형이 환율의 움직임을 설명하는 데 한계가 있음을 지적하였으며 이후의 많은 연구들도 거시환율모형이 환율의 단기변동을 설명하는 데 미흡하다고 주장하고 있다. Frankel & Rose(1995), O'Hara(1995), Lyons(1995) 등은 이러한 설명력 부족이 거시환율모형이 외환시장 참가자들이 동질적(homogeneous)이고 보유정보도 대칭적(symmetric)이라고 가정함으로써 외환시장의 미시구조, 참가자들의 기대 및 거래행태를 간과한 데에 주로 기인하는 것으로 판단하였다. 미시구조 접근법은 전통적인 거시환율모형이 환율결정에 영향을 미치는 외환시장의 거래과정(trading mechanism)을 간과하였기 때문에 설명력이 매우 낮다는 비판에서 출발한다. 또한 거시환율모형은 월·분기·연간으로 편제되는 低빈도(low frequency)의 거시경제변수를 설명변수로 사용하므로 환율의 장기 추세 또는 월·분기의 움직임은 어느 정도 설명할 수 있으나 시시각각 변하는 高빈도(high frequency)의 환율 움직임을 설명하는 데는 한계가 있을 수밖에 없다. 즉 통화량, 소득, 물가 등 거시경제변수가 환율에 유의한 영향을 주는 것은 사실이나 이들 변수는 새로운 뉴스가 발표되는 특정 시점을 전후하여 한시적으로만 환율에 영향을 미친다. 이러한 점을 감안하여 미시구조 접근법에서는 외환시장 참가자들의 연속적인 거래행태를 반영하는 매수·매도 스프레드, 거래주문흐름 등과 같은 미시적 정보가 환율을 결정하는 단기요인이라고 보았으며 Evans & Lyons(2002)은 거래주문흐름이 가장 대표적인 결정요인이라고 주장하였다. 외환위기 이후 정부는 자유변동환율제 도입(1997.12월), 1·2단계 외환자유화 조치(1999.4월, 2001.1월) 및 외환제도 선진화 계획 시행(2002.7월) 등 외환시장 발전을 위한 각종 조치를 지속적으로 추진하였다. 이에 힘입어 우리나라 외환시장은 원화환율 변동성이 확대된 가운데 외환거래 규모가 늘어나고 거래상품이 다양화되는 등 외환시장이 과거 선진국의 경험과 유사한 발전형태를 보이고 있다. 먼저 외환거래 규모는 외환위기 직후인 1998년중 일시 감소하기도 하였으나 그 후 증가세로 돌아서 2002년에는 외환위기 이전 수준(1995∼1996년 평균)의 1.7배인 연간 2조 3천억달러에 달하였다. 이는 1998년 이후 세계외환시장의 거래 규모가 감소한 점에 비추어 국내 외환시장이 매우 빠른 속도로 성장하였음을 의미한다. 외환거래를 형태별로 보면 현물환 및 선물환 거래규모는 외환위기 이후 크게 증가(1996년 1.1조달러 → 2002년 1.5조달러)하였으나 외환스왑거래가 더 빠른 속도로 증가함에 따라 그 비중은 지속적으로 하락(1996년 82.5%→2002년 68.7%)하였다.