연구개발(R&D) 및 특허 성과가 기업 가치와 주가수익률에 미치는 영향에 관한 실증적 연구 분석 doc_id PCY_201505210917450481_4

Pakes(1985)는 주가수익률과 특허출원건수 및 R&D 지출사이의 관계를 실증적으로 살펴보았다. 종속변수는 주가수익률을 사용하였으며, 독립변수는 특허출원건수와 R&D 지출을 사용하였는데 분서 결과 유의미한 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 Pakes(1986)는 1968년부터 1975년까지 120개 기업을 대상으로 특허출원 건수와 R&D 지출 등이 연간 주가수익률에 미치는 영향을 연구하였다. 경영자는 순현금 흐름의 기대치가 최대가 되는 R&D 프로그램을 선택한다는 점과 주식시장은 이를 오차를 가지고 측정한다는 점, 그리고 특허취득은 현재와 과거의 투입물의 정확한 측정치라는 점 등을 기본가정으로 하고 있다. 그 결과 예측하지 못한 R&D와 특허권의 변화는 기업 가치에 유의한 정(+)의 영향을 미치고 있으며, 증가된 특허와 관련한 기업가치의 변화는 큰 것으로 나타났다. 정재용(1999)은 연구개발비 지출이 기업이익과 시장가치에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 종속변수는 조정경상이익을 사용하였으며, 독립변수로는 연구관련 지출액을 사용하였는데 분석결과 1995년부터 1997년까지 3년간에 걸친 제조기업의 연구개발비 지출액이 기업의 미래이익에 유의미한 긍정적인 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 하지만, 연구개발지 지출액과 주가수익률은 긍정적인 관계를 형성하고 있음에도 불구하고 유의미한 값을 가지지 못하는 것으로 분석되었다. 이은석(2002)의 무형자산이 기업 가치에 미치는 영향에 관한 연구에서는 연구 집약 산업에 속한 기업의 경우 연구 개발 자본에 대한 수익률이 다른 투자 활동의 수익률보다 유의적으로 높은 값을 나타냈고, 연구 개발비 및 광고비 지출이 기업 가치에 통계적으로 유의한 영향을 주는 것으로 나타났다. 연구 개발비와 매출액은 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, R&D 지출증가 공시에 대한 주가 반응을 조사한 결과 주가는 R&D 지출 공시에 대해 유의적인 긍정적인 영향을 주는 것으로 분석되었다. 첨단 산업의 경우에는 연구 개발비 증가가 주가상승으로 이어지는 반면 비첨단산업의 경우는 주가하락을 가져왔다. 이미경(2006)은 기업의 연구개발 프로젝트가 주가에 미치는 영향을 보기위해 한국증권선물거래소 유가증권시장본부 공정 공시를 통하여 연구개발 성과에 관련된 공시를 행한 기업을 대상으로 연구를 진행하였다. 연구결과 성과발표의 정보 효과는 발표 일에 즉시적으로 주가에 반영되고 그 영향력은 발표시점이후 3일 정도에 걸쳐서만 유의하였다. 기술개발 완료 보고에 관한 공정 공시의 경우도 마찬가지로 발표 일에 즉시적으로 유의한 정보효과를 가졌으나 영향력은 발표시점 이후 3일 정도에 걸쳐 유의하였다. 신제품 관련 연구 개발 성과 발표에 따른 초과 수익률은 관찰되지 않았다. 이는 이주덕(2003)의 신제품 출시에 관한 뉴스기사와 기업 가치간의 영향관계를 검증한 선행 연구의 결과와 일치하였다. 즉 신제품 관련 정보가 증권시장에서 유의한 초과수익률을 기록하지 못하였다. Kwon et al(2006)은 1993년부터 1998년까지 컴퓨터, 전자, 화학, 정보통신 등의 업종에 포함된 IT기업 2,728사와 그렇지 않은 IT이외기업 984사를 대상으로 IT기업과 IT이외기업의 가치 관련성을 분석하였다. 그 결과 IT기업이 IT이외 기업보다 더 많은 급여를 지급하는 것으로 보고하였다. 그리고 IT기업의 성공한 CEO는 급여나 상여금보다는 스톡옵션을 더 많이 부여받으며, IT기업이 IT이 외기업보다 주가가 높아 더 많은 수익을 실현하고 있음을 발견하였다. 이는 IT기업이 IT이외기업보다 가치 관련성이 더 있음을 시사하는 것이며, 기업의 특성에 따라 기업가치가 차별적으로 다르게 나타난다고 판단할 수 있다. Pakes et al(1984)은 지식생산함수를 이용하여 특허방정식을 정의하고 기술집약적인 산업과 그렇지 않은 산업으로 구분하여 이를 분석한 결과, 특허취득 행위는 기업사이 영구적 차이가 있음을 보여주고 있다. 그리고 R&D 시차변수가 많이 포함될수록 함수의 적정성은 낮아지며, 시차변수 추정치의 합은 대략 0.6으로 산업사이 R&D에 따른 특허출원 성향이 유사함을 보여주고 있다. 조용도(2004)는 기업의 특허출원과 특허취득 공시가 해당기업의 주가에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 2000년 1월 1일부터 2003년 6월 30일까지의 기간 동안 특허출원과 특허취득을 공시한 50개 기업을 연구대상 표본으로 하여 사건연구 방법과 횡단면 회귀분석 방법을 이용하여 분석하였다. 분석 결과 특허취득 공시일의 비정상 수익률은 1.43%로 1% 수준에서 유의한 비정상 수익률을 보여 특허취득 공시가 주가에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났고, 특허출원 등록 공시효과에서는 공시일의 비정상 수익률이 1.75%에서 1% 유의 수준에서 유의한 정(+)의 비정상 수익률을 보여 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그러나 특허출원과 특허취득 공시의 가치효과는 매출액 대비 투자액 비율이 높고 투자규모와 국외 특허 출원은 무관한 것으로 나타났다. 조용도(2004)는 2000년부터 2003년까지 57개 표본회사를 대상으로 특허출원 및 특허취득 공시가 기업가치에 미치는 영향을 연구하였다. R&D 성과인 특허취득 공시가 공시일 이전 9일에 유의한 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났고 공시일에는 약간의 긍정적 영향을 미치는 것으로 나타났다. R&D에 따른 특허출원은 기업 가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 출원일 당일에 평균초과수익률이 1.24%로 유의한 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 하루 전의 경우와 하루 후의 경우에도 유의한 긍정적인 관계를 보였으며, 출원 후에 주가가 10일까지 3.39% 상승함을 밝혔다. 또한 자산규모가 큰 기업집단의 경우 공시일에 유의한 긍정적인의 영향을 보였으나, 자산규모가 작은 기업집단의 경우 공시일에 유의한 긍정적인 영향을 보이지 않았다. 따라서 특허공시를 할 때 자산규모가 큰 기업집단의 경우 시장가치에 긍정적인 영향을 미침을 알 수 있다. 이는 특허취득 공시가 주가에 긍정적인 영향을 미친다는 김민조 외(1995), 박준수(2003)의 연구결과와 특허취득 공시가 주가에 부(-)의 영향을 미친다는 한국증권거래소(1994) 연구결과를 비교해 볼 수 있다. 박정복(2005)은 우리나라 증권시장에서 1999년 1월부터 2004년 5월 까지 거래소시장의 73개 거래소기업과 1999년 1월부터 2004년 3월 까지 코스닥 시장에서 120개 코스닥 기업을 연구 대상으로 하여 무형의 지적재산권인 특허 취득을 공시한 기업의 가치 효과를 사건연구 방법과 횡단면 회귀분석 방법을 이용하여 분석하였다. 분석결과 거래소 기업과 코스닥 기업 모두 공시일 비정상 수익률이 1.9113%와 1.447%로 1% 유의수준에서 유의한 값을 보여 무형의 지적재산권인 특허취득이 기업 가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났지만, 공시일 이후부터는 비정상 수익률이 지속되지 않아 그 가치효과는 미미한 것으로 나타났다. 연구대상 표본을 산업별로 분류해본 결과, 지적재산권인 특허가 의약품과 같은 바이오산업에서 보다 큰 가치 효과를 가지고 있다고 볼 수 있다. 즉 독점 재산권을 행사할 수 있는 특허의 취득이 새로운 제품의 개발, 생산기술의 효율성 증대, 독자적인 기술력을 통한 높은 부가가치 창출 등 기업의 실질적인 수익개선에 있어 의약품 기업이 타 기업보다 성장 가능성을 높이는 요소로 작용하고 있다고 볼 수 있기 때문이다. 코스닥 기업의 경우는 무형의 지적재산권인 특허가 벤처기업에서 보다 더 큰 효과가 있는 것으로 나타났다.