에너지 및 자원 개발 사업의 위험 관리와 효율적 금융 투자를 위한 국제투자은행 네트워크 활용 및 정보 공개 제도의 상호 보완적 역할 doc_id PCY_201509110421236361_6

사업 고유의 특성상 장외거래가 더 선호되는 에너지 상품 거래에서도 국제투자은행의 네트워크는 촉진제 역할을 담당할 수 있다. 전문적 지식도 부족하고 전문 인력을 채용할 수 없는 에너지 기업의 입장에서는 이익 창출과 헷지를 위해서 시장에 직접 나서서 거래(open trading)하기에는 매우 힘든 상황이다. 직접적 거래보다 국내 증권사 혹은 국제투자은행을 통한 장외거래로 헷지 전략을 구현하는 것이 거래 상대방 탐색 비용을 줄이는 방법이다. 위험 헷지를 위한 상품 거래에 있어서 투자 은행들은 에너지 가격 변동에 따라 급변하는 상화에 맞춰서 즉시 상품 거래를 할 수 있는 고객 네트워크를 갖고 있다. 투자 은행은 장외거래 상대방을 직접 찾거나 거래 상대방을 찾을 수 없는 경우 자신들이 받는 형태로 헷지 계약을 체결한다. 예컨대, JP 모건이나 골드만삭스의 경우 거래 플랫폼을 만들어 놓고 있어 투자 기업이 다른 글로벌 투자 은행과 직접 접촉하여 헷지 전략을 수립할 수 있다. 국제투자은행의 거래플랫폼을 잘 활용하면 사기업뿐만 아니라 공기업 특성의 절차 등으로 가격 상승에 대비한 마켓 타이밍을 실시하지 못하는 가스공사나 한수원 등의 공사들도 실물거래에서 발생하는 가격 위험을 줄이면서도 과도한 장기 계약으로부터 발생하는 경직성을 극복할 수도 있을 것으로 보인다. 명성이 있는 국제투자은행의 네트워크를 활용할 때 얻는 혜택에 관해 논의하였으나 그에 수반된 비용도 따른다. 장외거래에서 국제투자은행의 네트워크가 유용한 이유는 그들이 근본적으로 시장을 조성하며 핵심 정보를 쉽게 얻을 수 있는 정보 우월자이기 때문이다. 다시 말해서 외국계투자은행의 네트워크를 활용하는 방안은 궁극적으로 그들만의 독자적인 정보력을 활용하여 장외시장 내 정보비대칭성을 완화시켜서 탐색 비용을 줄여보자는 전략으로 설명될 수 있다. 그러나 정보 독점력을 가진 주체가 호의적으로 시장에 참여하는 경우 시장유동성은 향상되겠지만 그 주체가 독점력을 이용하여 시장 이윤을 독식할 경우에는 시장 조정 실패로 도달할 수 있다. 이와 같은 문제를 지적한 Allen, Gottesman and Peng(2012)에서는 자본 시장과 신디케이트론 시장에서 가장 정보가 많고 활발한 참여자인 투자은행이 참여하는 경우 시장 유동성은 이 중재자들로부터 영향을 받으며, 더 경쟁적이고 투명한 자본 시장의 유동성은 향상되지만 덜 경쟁적인 장외 시장에서는 이자 스프레드가 확대된다고 보였다. 특히 규모가 작고 정보가 불확실한 기업들이 존재하는 시장에서 그 현상이 두드러졌다고 주장하였다. 한편 국제투자은행을 잘 활용하기 위해서는 그들의 정보독점력을 견제하는 제도적 장치도 필요하다 최근 국내외적으로 적극 추진되고 있는 장외거래 정보 공개 제도 개혁 등이 국제투자은행 네트워크 전략과 보완적으로 추진될 수 있는 제도적 장치라고 볼 수 있다 장외시장의 금융 자료를 이용한 회귀분석 결과는 장외 시장 내 정보 비대칭성에 의한 거래 비용은 기술적 사업에 투자 또는 참여 경험이 있는 투자 은행(IB)과 협력 전략을 통해 유의적으로 낮출 수 있다는 것을 보였다 특히 금융 투자자 간의 정보가 공개될 때 그 보완 효과는 더욱 크다는 것이 유의적으로 검증되었다 요컨대 명성이 있는 국제투자은행 네트워크를 활용한 장외거래 에너지 금융 투자 활성화 전략이 시장 참여자의 기존 장외거래 정보가 공개되는 제도와 함께 보완될 때 그 효과를 더 발휘할 수 있다는 논지를 강조한다. 본 연구가설의 테스트 대상인 주간사은행으로서 명성 있는 투자은행의 신디케이트론 참여와 장외거래 정보 공개 효과 간의 상호 보완효과를 명확하게 이해하기 위해서는 신디케이트론 구성 과정을 기업의 채용 면접 상황에 비추어 생각해볼 수 있다. 장외시장에서 대주와 차주(또는 사업자) 간의 비대칭정보 상황이 비효율적 금융 투자로 연결되는 상황은 마치 기업의 채용 면접 현장에서 채용 면접관과 면접 대상자간의 비대칭정보 상황에 의해 잘못된 채용 결정으로 귀결되는 것에 비유될 수 있다. 이와 같은 채용정보 실수를 방지하기 위해 일부의 면접관들은 면접응시자에 대한 사전 평판조회(reference check)를 한다. 만약 조회 결과를 평판조회를 한 당사자만 혼자 알고 있다면 채용 심사는 여전히 정보비대칭성하에 잘못된 결과로 귀결될 수 있지만, 면접 전에 직장 동료와 대화를 통해 다른 면접관에게까지 정보가 공유된다면 평판조회는 심사의 정확성을 높일 수 있다. 이와 같은 원리는 신디케이트론 구성 과정에서도 적용된다. 사업 투자 경험이 풍부한 투자은행은 차주(사업주)의 과거 금융 거래 정보나 사업 실적을 충분히 알고 있어서 정확한 심사 결정을 내릴 수 있으나 기타 불완전 정보하의 투자가들은 섣불리 신디케이트론 참여하기가 어렵다. 장외시장에서 거래되는 신디케이트론에 관한 연구를 살펴보면 Corielli, Gatti and Steffanoni(2010)는 프로젝트 파이낸스 론에서 운영계약, 건설계약, 생산물 판매계약, 공급계약 등 비재무적 계약 체결이 SPC의 레버리지에 미치는 효과 분석을 위한 실증모형을 제시하였다. 또한, 사업주 자체가 비재무적 계약의 중요한 계약 당사자인 여부에 따른 사업 구조 효과를 논의하였다. 에너지 사업 사례에 국한된 연구로는 Dailami and Hauswald(2007)를 참고할 수 있다. Dailami and Hauswald(2007)는 라스(Ras) 가스사업 특정 프로젝트에 한정하여 최종 생산물 구매자의 개별 기업 위험이 사업의 전반적 현금흐름에 어떤 영향을 주는지 분석하였다. 이외 프로젝트 파이낸스 자본구조 혹은 사업 참여자를 분석한 연구로는 Vaaler, James and Aguilera(2007), Hainz and Kleimeier(2012) 등이 있다. 암바토비 니켈광산 개발 사업은 다이나텍사가 최대 주주로이며 진행 중인 니켈광산 개발 사업에 한국컨소시엄이 27.5%의 지분으로 투자하는 해외광물자원 사업이다. 암바토비 니켈광산은 대한광업진흥공사, 대우인터내셔널, 경남기업, STX 총 4개의 그룹이 한국 컨소시엄을 구성하여 프로젝트 파이낸싱의 구조로 투자하는 사업이다. 이 외에 다이나텍사, SNC-라발린, 스미모타사가 투자를 하였으며 이는 니켈 1억 2500만 톤이 매장된 세계 최대의 니켈광산 프로젝트이다. 2011년 기준 한국의 니켈 소비량은 세계 5위 수준인 연간 12만 톤에 이르렀으며 소비량 전량을 수입에 의존하고 있다. 암바토비 사업이 성공적으로 이루어진다면, 한국은 이 사업을 통하여 연간 3만 톤 즉 전체 소비량의 25%를 25년간 안정적으로 공급받을 수 있다. 암바토비 광산은 마다가스카르의 수도 안타나나리보로부터 120km 떨어진 곳에 위치한 광산이다. 운송이 용이하도록 북동쪽 해안가에 플랜트를 설치하였으며 220km가량을 파이프를 통하여 이동한 후 생산 과정을 거친다. 암바토비 광산에서 채굴되는 니켈의 판매는 한국 컨소시엄과 스미모토사가 각각 50%씩 나누어 구매권을 갖는다. 패러렐 투자 사업은 Parallel Petroleum LLC가 보유한 텍사스 주 퍼미안 분지의 광업권 39%에 투자하는 해외자원개발 사업이다. 퍼미안 분지는 텍사스 주와 뉴멕시코 남동쪽에 걸쳐 있는 미국 최대의 원유 산지 중 하나이다. 텍사스는 2012년 미국 전체 원유생산량 23억 배럴 중에 7억 배럴, 약 30%를 담당하고 있는 미국 최대 산유지이며, 현재 퍼미안 분지에 잔존 매장량은 617억 배럴로 추정된다. 현재 가장 효율적 회수 방법인 증진회수기법을 사용할 경우 393억 배럴 정도 생산 할 수 있을 것으로 예상된다. Parallel Petroleum LLC가 투자할 면적은 약 56,600에이커, 약 서울 면적의 38%로 현재 투자할 유전에서 나올 일평균 생산량은 약 475만 배럴로 예상된다. 패러렐 유전은 확인매장량이 45.8백만 배럴이고 추정 매장량이 13.2백만 배럴로 확인매 장량이 약 78%에 이른다. 즉 매장량의 크기뿐만 아니라 확인매장량 비율 역시 많은 유전이므로 안전성이 높은 유전이라 할 수 있다.