BFOE(북해산 원유)의 선도 거래 메커니즘과 Cash BFOE에서 Dated BFOE로의 전환 과정, 그리고 다양한 파생상품 거래 방식에 관한 설명 doc_id PCY_201908160225012641_13

북해 시장에는 BFOE 유종 등을 생산하는 BP사 및 Shell사 등의 지분권자(equity owner)들이 매도자로서 BFOE 선도 거래 시장에 유동성(liquidity)을 공급하는 역할을 수행하고 있다. 이들은 생산한 BFOE 실물 원유를 유럽 등에 자체 보유하고 있는 정제시설에 투입할 수도 있지만, 다른 정유사나 트레이딩 회사에 매도하면 더 많은 수익을 올릴 수 있다고 판단할 경우 이를 판매할 것이다. 예를 들어 9월 23일 현재 BP사가 생산계획을 검토한 결과 11월 23일부터 25일 사이에 Forties 원유를 120만 배럴(2개 카고)을 공급할 수 있음을 인지한 후 1개 카고는 자사의 정제시설에 투입 하고 1개 카고는 시장에 매도하기로 결정했다고 가정하자. 시장에 매도하기로 한 카고에 대해 BP사는 9월 중에 미리 Cash BFOE(11월물) 6개 파셜(Partial)을 Vitol사에게 매도하기로 선도 계약을 체결했다고 전제하자. 제1매수자인 Vitol사는 Cash BFOE(11월물)를 계속 보유하거나 이를 제2매수자에게 매도할 수 있다. 다수의 Cash BFOE 선도 거래가 이뤄지고 있던 도중에 선적월인 11월의 전월인 10월 초가 되면 BFOE 유종들을 수출하는 터미널의 운영권자가 선적 일정(loading schedule 또는 loading programme)을 발표하는데, 선적 일정에는 선적 유종과 선적일(구간)이 적시되어 있다. 선적일은 통상적으로 3일(3day loading window)이 부여되며, Cash BFOE(11월물) 매수 포지션을 마지막에 보유하게 된 자는 소유 선박 또는 용선한 선박을 지정된 항구까지 끌고 가서 선적 일정 등에 맞추어 해당 카고를 인수해야 한다. 왜냐하면 동 거래는 본선인도조건(FOB) 조건이 표준이기 때문이다. 한편 지분권자로서 Cash BFOE(11월물)를 Vitol사에게 매도했던 BP사는 계획된 선적일로부터 역산해 한 달 전(前)이 되는 날(10월 23일)의 16시까지는 Vitol사에게 선적 유종 등을 통보하여야 한다. 이 시간적인 한계를 넘기게 되면 Cash BFOE(11월물)은 파생상품으로서의 지위를 잃고 선적일이 구체적으로 확정된 실물 상품인 Dated BFOE 카고(60만 배럴)로 전환된다. 선적일로부터 역산해서 한 달 전 16시 이후가 되거나, 'Forward Chain’ 내의 특정 매수인이 Cash BFOE 카고를 보유하기로 결정하고 더 이상 매도하지 않을 경우 Cash BFOE 카고는 ‘Chain’에서 떨어져 나오게 되는데 Platts사는 이것을 ‘Kept from Chains’라고 표현한다. 이는 BFOE가 선적일로부터 역산하여 한 달 전 이전에는 Cash BFOE라는 파생상품으로 취급 및 거래되다가, 선적일로부터 역산하여 한 달 전 16시 이후부터는 실물 카고로 탈바꿈한다는 의미다. Cash BFOE 매수 포지션을 보유한 자가 생각을 바꿔서 재차 매도할 수도 있으므로 완벽하게 ‘Kept from Chains’되는 시점은 선적일로부터 역산하여 한 달 전 16시까지일 것이다. ‘Kept from Chains’ 되어버린 카고는 선적일이 확정(dated)되었기 때문에 Dated BFOE 카고(60만 배럴)로 불린다. 따라서 BFOE 카고는 선적일을 기준으로 이름이 달라짐을 알 수 있다. 한편 Dated BFOE 카고의 경우 이를 거래하는 별도의 시장이 존재한다. 앞으로 설명할 Dated Brent 가격은 이렇게 별도의 시장에서 거래되는 Dated BFOE 카고 상품들의 가격들을 평가한 것이다. Dated BFOE 카고를 보유하게 된 자는 예정 선적일에 카고를 인수해 보유, 저장 및 재판매할 수 있다. 또는 인수하지 않은 채로 매수자를 찾아 본선인도조건으로 카고를 매도하고 매수자가 인수하도록 할 수도 있다. 이것은 해당 Dated BFOE 카고의 선적일이 언제이냐에 따라서 선적 시까지 최대 한 달 정도의 기간이 남아 있기 때문에 Cash BFOE(11월물) 매수 포지션을 마지막으로 보유하여 카고 소유자로 확정(Cash BFOE 카고도 Dated BFOE카고로 전환)된 자가 이후에 Dated BFOE 카고의 후속 매수자를 찾아 본선인도조건으로 매도할 수 있음을 의미한다. 만약에 전자가 보유 선박 또는 선박을 용선하여 후속 매수자에게 직접 수송한다면 다른 조건(CFR, CIF 등)으로 거래할 수도 있을 것이다. 선물의 경우 거래대상과 거래표준 및 거래규칙 등이 표준화되어 있고, 거래 시 증거금(margin 또는 collateral)을 납부해야 하며 제도권 내의 거래소에서만 거래해야 하는 등 일정한 제약이 있다. 이에 따라 시장 참여자들의 입맛에 맞는 다양한 파생상품 거래에 대한 수요가 발생했으며 그 대표적인 파생상품들이 Swaps 및 Option 등이다. Swaps와 Option은 주로 장외시장에서 시장 참여들이 직접 거래하는데 양자 간의 합의에 따라 다양한 방식의 계약 체결이 가능하다. Swaps 거래란 일정한 현금흐름(변동가격)을 다른 현금흐름(고정가격)과 교환하는 금융거래의 일종으로서 실적을 일일정산(mark to market) 해야만 하는 선물 거래와는 달리 결제시점에서 차액에 대해서만 정산을 하면 되기 때문에 관리가 용이하다. 일반적으로 Swaps는 거래 규모가 커 규모가 작은 정유회사나 기업에서는 사용하기 어려우며, 상대방의 신용을 기반으로 한 파생상품이기 때문에 Swaps를 중개하는 입장에서도 신용이 낮은 상대방에 대해서는 수수료를 요구하거나 신용 위험을 감안하여 매입가격 또는 매도가격을 제시하고 있다. EFP 거래는 ICE Brent 선물 포지션과 BFOE 실물 포지션을 바꾸는 파생거래를 지칭한다. 예를 들어 BFOE(또는 BFOE 가격에 연동하는 원유) 실물을 매수할 때의 가격변동(상승)의 위험을 헤지하기 위해 미리 ICE Brent 선물을 매수한 A 정유사가 있다고 가정하자. A는 보유중인 ICE Brent 선물 매수 포지션을 실물 BFOE 원유를 매수할 때의 결제 수단으로 활용하는 방안을 모색하고자 한다. 한편 BFOE 실물을 보유하고 있는 B 회사는 BFOE 원유 등의 수급이 빠듯해진 시황을 감안할 때 향후 Brent 선물의 가격이 상승할 가능성이 높다고 판단하고 있다. 이 경우 실물 매수희망자 A는 매도희망자 B로부터 BFOE 실물을 매수하고 매매대금으로는 보유하고 있는 ICE Brent 선물의 매수 포지션을 B에게 넘기는 방안을 고려할 수 있을 것이다. A는 보유중인 ICE Brent 선물의 매수 포지션을 이전하여 매매대가로 활용하면 선물을 매도하지 않아도 되고(선물 매도 시의 거래 수수료도 아낄 수 있음), 향후 원유 선물가격 상승폭이 클 것으로 예상하고 있는 B로서도 매매대금으로 A로부터 ICE Brent 선물의 매수 포지션을 수취하는 것에 대해 긍정적일 것이다. Brent CFD 거래란 Dated Brent의 예상평균가격과 Cash BFOE와의 가격차를 거래하는 스프레드 거래의 일종이다. Brent CFD 거래는 현물시장과 선도시장 간의 가교 역할을 수행하며 Brent 선물 거래를 제외할 경우 Brent 관련 거래의 약 70% 이상을 차지하고 있다. Brent CFD 거래가 활성화된 것은 북해산(또는 Dated Brent 가격에 연동하는) 실물 원유의 거래 관행과 밀접한 관계가 있다. 즉, 유럽 역내에서 북해산 실물 원유 등이 거래될 때 통상적으로 선적일 또는 선하증권(B/L) 발행일을 포함한 5일(예, 2-1-2 시스템) 또는 3일간에 Platts사가 발표하는 Dated Brent의 평균가격을 결제가격으로 하는 경우가 많은데, Dated Brent 가격은 수급 등의 제반 요인에 따라 가격변동 폭이 상당하므로 실물 원유 매수도자 모두 가격변동의 위험에서 자유롭지 못하다. 이에 따라 시장 참여자들은 Cash BFOE 또는 ICE Brent 선물의 거래를 통해 BFOE 실물 거래 시에 나타날 수 있는 가격변동의 위험을 낮추는 조치를 병행하곤 하였다.