BFOE 실물 원유 거래 시 가격변동 위험을 헤지하기 위한 다양한 파생상품(DFL, CFD, EFP)의 구조와 특징 및 가격 평가 방식에 대한 이해 doc_id PCY_201908160225012641_14

DFL은 통상적으로 BFOE 실물 원유를 장래에 형성될 Dated Brent 가격의 월평균가격으로 거래할 때 Dated Brent 가격변동의 위험을 ICE Brent Futures Swaps를 이용하여 헤지를 할 때 활용하는 파생상품이다. 장외시장보다 유동성이 풍부한 ICE의 Brent 선물을 활용해 BFOE 실물 원유를 거래할 때의 가격변동의 위험을 헤지할 수 있다는 점에서 의의가 있다. 구체적으로 DFL 거래란 Dated Brent Swaps(Dated Brent 가격 월평균) 가격과 ICE Brent Futures Swaps(ICE Brent 선물 최근월물 청산가격의 월평균) 가격의 차이를 거래하는 것을 의미한다. CFD에서 언급했던 Dated Brent Swaps가 5일간의 평균가격을 의미했다면, DFL의 Dated Brent Swaps는 월평균 가격을 지칭한다. 자유시장경제의 원칙상 실물 원유를 거래할 때 결제가격의 결정구간을 어떻게 정할지는 거래당사자들의 자유이기 때문에, 3~5일로 할지 한 달로 할지는 당사자들에게 달려 있다. DFL은 BFOE 실물을 Dated Brent 가격의 월평균으로 거래할 때의 Dated Brent 가격변동의 위험을 헤지하기 위한 것으로 Dubai Swaps를 이용한 헤지 구조와 비슷하나 BFOE Swaps 상품이 없기 때문에 ICE Brent Futures Swaps를 활용한 것이다. 주지하다시피 Dubai 실물을 거래할 때 많이 활용되는 파생상품은 Dubai Swaps이다. 예를 들어 9월 23일에 11월에 선적되는 Dubai 실물 원유를 Platts사가 11월에 발표하는 Cash Dubai 가격(익년 1월물)의 월평균으로 매도하는 계약을 체결할 경우 11월 발표되는 가격이 얼마일지 모르기 때문에 매도자는 매도가격을 미리 고정하고 싶을 것이다. 이때 Dubai 실물의 매도가격을 고정하기 위해서는 Dubai Swaps 11월물을 매도하면 되고 매수 시에는 정반대의 절차를 거치면 된다. 만약 Dubai Swaps처럼 BFOE Swaps 상품이 존재할 경우(거래유동성이 풍부하다면) 11월에 선적하는 BFOE 실물을 거래할 때 11월에 Platts사가 발표하는 Cash BFOE(익년 1월물) 가격의 월평균으로 계약을 체결한 후에 BFOE Swaps 11월물을 사거나 팔아서 가격을 고정할 수 있을 것이다. EFP의 경우 BFOE 실물과 관련된 거래들 중에 선적일이 확정되지 않고 월물로 거래가 되는 Cash BFOE 및 BFOE 실물 거래와 관련된 파생상품이다. BFOE 실물 거래 시의 가격변동의 위험에 대비하여 보유중인 기존의 Brent 선물 포지션을 청산하지 않고 BFOE 실물을 거래할 수 있도록 고안된 파생상품이 EFP이다. CFD는 Dated Brent의 평균가격에 연동하여 BFOE 실물을 거래할 때 Dated Brent의 가격변동의 위험을 줄이고자 할 때 활용되는 파생상품이다. 즉, 선적일 또는 선하증권 발행일을 포함한 Dated Brent 가격의 3일~5일 간의 평균으로 BFOE 실물을 거래할 때에 해당 기간 동안 Dated Brent 가격변동의 위험을 회피하고자 할 때 활용된다. DFL은 Dated Brent의 월평균가격으로 BFOE 실물을 거래할 때 Dated Brent의 가격변동의 위험을 헤지하기 위해 활용된다. CFD에서 파생된 Dated Brent Swaps 가격 등 Brent 관련 파생상품의 가격은 실물 원유인 BFOE 가격의 평가에도 활용되고 있다. Platts사 등 가격발표기관들이 미래의 예상평균가격 지표인 Swaps 등 파생상품 가격을 실물 원유의 가격 평가에 활용하는 이유는 기본적으로 실물 원유의 선적일이 거래일보다 후행하기 때문이다. 원유 등 석유는 하루만 지나도 가격변동 폭이 클 수 있는데, 거래일과 선적일 사이에 수십 일의 차이가 난다면 가격 차이가 심화될 수도 있을 것이다. 따라서 Platts사는 선적일(구간)에 형성될 것으로 예상되는 BFOE 실물 원유의 가격이 Dated Brent Swaps 등 미래의 예상평균가격에 녹아들어 있다고 전제하고, 거래일 당일에 BFOE 실물 원유가격으로 시장이 받아들일 만한 적정 가격(tradeable price)이 Dated Brent Swaps 등의 미래 예상평균가격으로부터 도출된 가격(strip 가격)에서 얼마만큼 할증 또는 할인되어 거래되고 있는지를 평가하고 있다. 이상으로 BFOE 원유 시장의 특성, 특화된 파생상품 거래, 가격평가방법을 살펴보았다. 석유시장이 고도로 발전한 북해를 포함한 유럽 지역은 각종 BFOE 파생상품기법의 도입과 함께 여러 유형의 관련 파생상품 거래를 발전시켰다. BFOE 파생상품 중에서는 ICE Brent Futures를 제외하고 장외시장에서 거래가 활발한 CFD, EFP, DFL 등 다소 생소한 파생상품들의 구조와 이를 활용한 헤지 사례들을 살펴보았다. 이들은 모두 BFOE 실물 원유를 거래할 때의 가격변동의 위험을 줄이기 위한 목적으로 활용되고 있음을 알게 되었다. 석유공사의 자회사인 Dana사는 Dated Brent 가격에 연동해 판매하는 유종을 생산하고 있고, 우리나라 정유사들은 EU와 FTA를 체결한 이후 BFOE 유종군에 속하는 Forties 등의 수입을 지속하고 있다. 한편 Dated Brent 가격이 세계 원유 실물 거래의 벤치마크로 부상함에 따라서 북해 이외의 지역에서 생산된 원유의 거래에도 큰 영향을 끼치고 있다. 따라서 BFOE 실물 및 관련 파생상품 거래의 방식에 대한 이해의 폭을 넓힐 필요가 있을 것이다. BFOE 실물 및 관련 파생상품을 거래할 때 유효적절한 트레이딩 전략을 세우기 위해서는 Platts사 등 가격발표기관이 어떠한 방식으로 Cash BFOE, CFD 및 Dated Brent 등의 가격을 평가하는지를 이해할 필요가 있다. BP사, Shell사, Suncor사 등의 주요 기업들은 자신들이 보유하고 있는 또는 보유할 예정인 석유 실물 및 파생상품 포지션들의 가치에 막대한 영향을 끼치는 Platts사의 가격평가에 영향을 주기 위해 Platts사의 종가거래에 전략적으로 임하고 있는 알려졌다. 이는 석유회사들이 Platts사의 가격평가방법을 개괄적으로 이해하고 있는 상태에서 어떤 시간에 어느 수준의 가격으로 매수도 주문을 해야만 보유 또는 보유하게 될 실물 원유 및 파생상품의 포지션에 이익이 되는지를 알고 있다는 의미이다. 최근에 Dubai, Oman 등 중동산 원유 거래의 큰 손으로 등장한 중국 CNPC사의 자회사인 China Oil과 Sinopec사의 자회사인 Unipec 등이 BFOE 실물 및 파생상품 거래에도 적극적으로 참여하고 있는 것으로 알려졌다.